等待经济触底

据《证券市场周刊》的“视觉杯(Vivision Cup)预测调查,第二季度很可能是中国经济增长率同比低点,下半年有反弹的可能。由于4月份经济数据的下降和贸易摩擦的加剧,宏观经济政策有积极的预期差异。 本报记者魏凤玲/温家宝虽然2019年第一季度中国经济的宏观数据低于2018年第四季度,但仍好于市场和政府部门的普遍预期。 然而,4月份近日接连发布的宏观经济数据再次走软,这不仅证实了第一季度的强劲数据在很大程度上受到2019年春节错位、减税前生产热潮等临时因素的影响,也与4月初以来a股市场的深度调整相吻合。 展望未来,中国经济将在第二季度以及全年做些什么?金融市场将为中国宏观经济形势制定什么样的前瞻性定价?参与《证券市场周刊》“视觉杯(Vivision Cup)”宏观经济预测调查的经济学家提交的问卷结果显示,第二季度实际国内生产总值增长率可能接近或非常接近当年6.3%的底部。此后,中国经济将继续巩固今年底,甚至可能在下半年出现小幅反弹。 就通货膨胀而言,第二季度消费物价指数上升压力大幅上升,但不会失控,高点不超过3% 因此,尽管由于贸易摩擦,食品价格似乎会上涨,进口成本也会上升,但2019年的通胀不会失控。 此外,第二季度是中国经济面临增长、通胀、汇率和中美经贸关系压力的时期。a股市场的调整越来越充分地反映了这一预期。 由此也可以看出,投资者对经济基本面越来越敏感,金融市场也越来越倾向于经济基本面。 展望未来,金融市场将提前对中美经贸关系的经济基本面和不确定性做出反应,也将随后对经济触底反弹做出反应。投资者不必在短期内过于悲观。 此外,3月份春节放错地方导致的高经济数据让投资者对货币紧缩有了一段时间的预期。然而,随着外部环境的恶化和4月份经济下滑的确认,货币政策不太可能收紧,这方面的市场预期可能会略有调整。 李克强总理和中国人民银行、统计局等相关部委领导最近也指出,必须通过反周期监管来保持稳定增长和就业。 更值得一提的是,在监管部门大力开放a股市场、推进市场法制进程、保护中小投资者的背景下,a股市场还将继续回归经济和企业基本面,回归合理价值,体现中国经济中长期的弹性,实现投融资的应有功能。 近日,深交所发布一次性公告,称7家上市公司已退出市场,部分上市公司因涉嫌金融欺诈受到深交所质疑。这是资本市场改革取得突破性进展的强烈信号,有助于建立双向市场激励机制,促进高质量公司在a股市场的价值发现。 4月份,第二季度的增长和通胀都面临压力。无论是进出口、投资、消费、工业生产还是社会融资数据,都显示出疲软的迹象。这表明,第一季度的数据受到暂时因素的干扰,主要包括2019年春节的错位,减少了对工业生产的干扰,企业在实施减税之前增加生产以获得减税。因此,它没有反映中国经济目前面临的困难。 在4月份的各种数据中,特别值得注意的是,对经济做出重大贡献的消费,在通胀水平上升和节假日季节调整后,仅维持了与上月相同的名义增长率,这意味着实际增长率仍在下降,经济形势不容乐观。 根据参与《证券市场周刊》“视觉杯(Vivision Cup)”宏观经济预测调查的经济学家提交的问卷结果(表1和表2),中国经济在第二季度已经非常接近年底。 经济学家预测第二季度实际国内生产总值增长率为6.3%,全年为6.4%。 基于上述预测结果,并考虑到第一季度实际国内生产总值增长率为6.4%,中国经济已经非常接近第二季度触及今年低点,预计下半年经济将出现小幅好转,实际国内生产总值增长率将企稳回升。 就通胀情况而言,参加“视觉杯”的经济学家预测,第二季度消费物价指数中位数为2.6%,全年消费物价指数中位数为2.4%。 从这个角度来看,消费物价指数可能会呈现出年前高年后低的运行趋势,而考虑到4月份的消费物价指数为2.5%,5月份和6月份的消费物价指数同比增长率可能会加速上升。 与此同时,由于生产者价格指数仍有可能继续下降,预计第二季度国内生产总值平减指数和综合消费者物价指数的通胀水平与第一季度基本相同。 兴业证券(Societe Generale Securities)首席经济学家王涵指出,尽管消费的重要性在增加,但消费对国内生产总值的拉动作用正在放缓,与汽车和房地产相关的消费放缓是一个重要的拖累。 从商品零售额高于配额的比例来看,2018年底的数据分别约占汽车消费的30%和房地产相关消费的10%。 一方面,从汽车市场来看,随着2017年底对排量在1.6升以下的乘用车购买的税收优惠政策的结束,2018年汽车销售增速明显放缓,自2018年7月以来同比增速继续为负值。 从房地产市场来看,2018年房地产销售面积明显放缓,包括家具和装修在内的房地产相关商品零售也有所下降。 从宏观经济原因来看,王汉认为就业和收入因素可能在一定程度上影响消费意愿的提升。 从外部需求方面来看,招商证券宏观研究主管谢宣亚认为,自2019年以来,无论是中国对美出口增速还是美国对华进口增速,与整体进出口形势相比都明显放缓,表明中美关系引发的政策调整对中国出口产生了一定的负面影响。 以美国公布的数据为例,2019年第一季度,美国的进口总增长率为-0.1%,而中国的进口增长率为-13.9% 假设美国从中国的进口应该保持在美国进口的稳定比例,中美问题将拖累2019年第一季度3.3%的出口增长率 然而,谢宣亚同时指出,有两个因素可能导致外贸数据夸大中美贸易冲突的影响。首先,一些出口可能通过转口贸易逃避关税,这反映在中国对其他国家/地区的出口中。 其次,考虑到企业将在2018年抢出口,这也可能加剧第一季度中国对美国出口的下降。 此外,从国家结构的角度来看,我们也可以看到一些贸易转移的线索。在美国的主要进口国/地区中,虽然从中国的进口相对疲软,但从越南、台湾、荷兰、法国、印度等国的进口却很少。大幅增加。 因此,外部压力通过贸易渠道对中国经济的实际影响可能低于此前的预期。 在工业增加值指标方面,经济学家对第二季度的预测中值为6.2%,对全年的预测中值为6%,这意味着生产方面将继续放缓,可能比需求方面更加明显 最近,国务院再次强调要把稳定就业放在更加突出的位置。随着工业生产活动的降温和毕业季节的临近,就业压力的增加可能会促使政府采取更加有力和有针对性的刺激措施,尽管国内生产总值增长稳定。 国务院总理李克强5月13日就全国就业创业工作和普通高校毕业生就业创业工作视频会议发布指示。他指出,要把稳定和扩大就业放在更加突出的位置,确保全年就业目标任务的完成,促进经济增长和就业增长的良性循环。坚持反对大规模失业的底线;劳动力输入省份应尽可能留住失业者,以防止大规模返乡潮。 根据经济学家对实际国内生产总值增长、消费物价指数增长和生产者价格指数增长的预期,第二季度名义国内生产总值增长率可能与第一季度相似。如果政府要求社会金融存量增长率和M2增长率应与名义国内生产总值增长率相匹配的要求继续保持,那么社会金融和M2增长率也应与4月份罕见的低水平相比稳步上升。 中美贸易持久战美国将对中国出口美国产品的关税从原来的10%提高到25% 穆迪亚太首席信贷官迈克尔·泰勒(MichealTayler)认为,关税上调可能会导致风险资产重新定价、融资环境收紧和经济增长放缓。 此外,贸易紧张可能导致全球贸易框架进一步瓦解,削弱过去几十年支撑全球增长的基于规则的贸易体系,尤其是在亚洲。 米歇尔·泰勒(MichealTayler)指出,尽管中美最终将达成贸易协议,但贸易谈判彻底破裂的风险确实增加了。 就中国而言,在经济增长放缓的背景下,美国提高关税将对中国出口产生重大负面影响。 即使中国政府进一步实施宽松政策,也只能减轻部分影响。 不确定性增加和对企业信心减弱将影响私营部门的投资决策。 此外,随着美国加强对中国先进技术的限制,中国的高科技部门也可能受到不利影响。 从中美贸易战开始时的震惊和悲观,到最近越来越多的不担心美国提高关税的声音,国内市场的情绪似乎正从一个极端转向另一个极端。 然而,从长远来看,中国向美国的要求让步或置之不理是不合理的。中美经贸关系应该做好边打边谈判的准备。 因此,资本市场的投资者也应该从市场的短期波动中冷静下来,过滤掉短期市场情绪,发现市场的真正价值和风险。 兴业银行首席经济学家鲁正伟认为,本轮贸易关系变化不同于2018年6月,市场情绪相对稳定。 首先,国内基本情况相对改善。花旗的中国经济事故指数在2018年6月中旬约为-12,而在2019年4月底约为50。社会金融增长率回升,经济增长保持弹性。其次,在贸易问题演变成“持久战”后,市场对它变得不那么敏感了。第三,刘贺副总理在第11轮中美谈判后接受采访时指出,“目前的谈判可以说已经进入了一个非常具体的文本阶段,所以我们会一个接一个地努力,一个接一个地文本。的确,跑至最后阶段相当困难,就像跑马拉松一样。此刻,你需要在黎明前度过黑暗。 这证明贸易谈判的前景是“谨慎乐观的”。 鲁政委指出,双方谈判的重点是关税是否会完全取消,具体的购买规模和文本的平衡。 CICC宏观研究小组分析了中美贸易战对中国经济的影响,认为中国出口的国内增加值约占83%,如果2500亿美元出口下降20%-30%,将直接影响名义国内生产总值约0.3%-0.5个百分点。如果对美国的所有出口下降20%-30%,将直接影响名义国内生产总值0.7%-1个百分点。 CICC指出,关税升级的总体影响仍然存在很大的不确定性,因为上述估计只考虑了出口下降对产出的直接影响,而没有考虑出口部门收缩对投资、就业和消费的影响,资产价格下跌和金融渠道风险偏好的影响,以及中国的政策应对。 汇率再次刷新“7”经济学家对第二季度人民币兑美元汇率中间价的预测中值为6.7%,年预测中值为6.6% 在利率方面,大多数经济学家预测,中国人民银行将不会在2019年调整基准存款利率 从5月以来的实际情况来看,这一贬值趋势是正确的,但贬值速度被低估了。 截至5月15日,人民币突破6.88元,离岸市场贬值幅度更大。美国国家卫生委员会已经达到6.91 这一轮人民币快速贬值是国际贸易摩擦影响贸易顺差、国内股市调整导致资本流入减弱的正常现象。 客观地说,当出口部门对美国征收较高关税时,弥补其损失是有帮助的。这也是市场化形成汇率的结果。投资者应逐步适应不断波动的人民币汇率。 平安证券首席经济学家张明认为,短期内导致人民币对美元贬值压力的主要原因是:第一,中美之间的长期利差可能再次缩小;第二,中美贸易摩擦的进一步加剧将压低人民币对美元的汇率。 即使人民币/美元在短期内面临压力,张明仍然认为人民币/美元汇率在2019年突破7的可能性仍然很低。 从技术上讲,美元兑人民币突破了200天移动平均线,进一步走高空 然而,考虑到国内基本面仍具有弹性,贸易谈判已进入文本阶段,鲁正伟认为,本轮市场情绪受新闻影响的程度低于2018年6月。 「由于关税增加的影响会逐渐被市场吸收,美元对人民币的升值速度是相对可控的 对美国财政部半年度汇率观察报告中披露的贸易谈判要求以及对中国的进口关税是否会继续上升进行了后续关注。 与此同时,5月份人民币对美元贬值2.13%,而中国外汇交易中心人民币汇率指数仅贬值0.88%,因此人民币相对于其他货币整体保持稳定。 事实上,即使我们只看人民币对美元的贬值,与其他主要国际货币的波动性相比,还是相对较小的。 如何稳定宏观政策?政府一再提出“宏观调控政策应该稳定”。那么,在外部形势不容乐观、国内经济下行压力尚未消除的背景下,宏观调控政策如何表现出稳定性呢?中信证券首席经济学家朱房建认为,逆周期调整是2019年中国经济的关键。2018年底以来的宏观政策特征可视为货币政策的“集中释放期”和财政政策的“初始显现期”,而下半年将是财政政策的“助推期”和货币政策的“充分合作期”。 CICC首席经济学家洪亮认为,如果美国对剩余的3000亿美元中国商品征收关税,中国可能会加强稳定增长的政策。 考虑到关税升级将导致贸易条件恶化,影响外汇市场预期,并给人民币汇率带来贬值压力,对冲关税升级的首要政策选择仍然是通过降低税收和社会保障率来提高企业盈利能力。 二是增加财政支出,支持消费和投资。 货币政策将继续实施有针对性的宽松政策,保持合理充足的流动性。 削减与其他贸易伙伴的双边关税也将有助于稳定外部需求和全球经济增长势头。 华泰证券首席宏观分析师李超认为,如果中美贸易关系继续恶化,美国将对中国出口到美国的剩余商品征收25%的关税,预计这将导致中国国内生产总值增长率下降1.9%。 为应对外部环境的不确定压力,中国可以通过供给方面的结构性改革稳定总需求,通过利率市场化降低社会融资成本,通过基础设施建设补充短期问题,并适当调整一、二级城市的房地产政策以满足迫切需求。总体而言,李超预计中国将有效抵消外部需求对国内生产总值的拖累。 股票市场经历了压力测试。在a股市场调整的同时,债券市场形成了一个小牛市。 自4月中旬以来,10年期政府债券收益率已下跌15BP,至3.27%。流动性再度放松、风险厌恶情绪上升以及经济增长放缓的预期推动了债券的走强。 谢宣亚指出,金融市场最悲观的情况是,外部压力加起来等于国内通胀压力,国内政策有限空。那么未来可能会出现类似的滞胀。 如果通胀压力得到控制,国内政策暂停,那么市场流动性环境将相应改善,股票和债券都将有机会。 此外,谢宣亚认为,市场有可能沿着之前的趋势发展,但区间已经缩小。 自2018年6月以来,中国经济和市场经历了长期的市场压力测试,中国可以通过转口贸易等方式在一定程度上缓解外部压力的影响。考虑到外部压力对国内经济和市场情绪的边际影响有所下降,2018年下半年的市场表现显示,外部压力的影响确实在下降。 因此,政策不会调整得太快,市场价格的扣除将遵循先前的逻辑。 对于股票投资者来说,今年3月4月底宣布的规模以上工业企业利润增长反弹令人意外。 然而,正如上述其他宏观数据受到暂时因素的影响一样,工业企业的利润数据也过高。消除影响后,将于5月下旬公布的4月份规模以上工业企业利润增长率也可能与其他经济数据一起下降。 因此,行业周期性强、缺乏定价能力的上市公司半年度业绩仍可能面临压力,这是股市投资者宏观层面面临的风险之一。 对于a股优质上市公司而言,在行业需求股票博弈时代,通过竞争进一步增加市场份额和定价权,通过双向激励机制增强资本市场的价值认同,意味着市场机会依然存在。 短期内,当前金融市场特别关注后续的金融数据,尤其是社会金融的增长率,因为这不仅关系到对实体经济的融资支持,也关系到金融市场的流动性水平。 4月份,社会财政增长1.36万亿元,比去年同期减少4161亿元,低于市场预期。 重阳投资认为,以下社会金融数据预计将保持自2019年以来的反弹 一方面,自2019年以来,企业和住宅部门的信贷需求有所回升。 另一方面,信贷条件具有很强的逆周期调整特征。在外部环境再次恶化的背景下,信贷和社会金融可能会增加对实体经济的支持。 对债券投资者来说,持续的经济低迷和流动性宽松可能会继续推高债券市场的小幅牛市。当然,根据过去两年的经验教训,债券市场出现小牛市的前提是投资者不要过度利用杠杆扭曲市场结构,影响金融稳定。 根据本报记者的调查,经济学家对10年期国债收益率第二季度低点的预测中值为3.25%,对10年期国债收益率2019年全年低点的预测中值为3.06%

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